大连港(601880.CN)

大连港:综合性码头运营商,未来存提价和整合预期

时间:10-11-18 00:00    来源:长江证券

本次收购完成后,公司将成为东北地区最大的油品/液体化工品、集装箱和专业化汽车码头运营商。2009年,油品液体化工品码头、港口增值与支持、集装箱码头、矿石码头和杂货码头业务收入占比分别为30%、26%、13%、10%和10%,贡献毛利占比分别为40%、24%、9%、10%和2%。

油品业务:装卸业务平稳成长,存储业务增速较快。30万吨级原油码头已经于2010年8月投产,未来可贡献稳定盈利来源,而本次募投项目中的100万立方米和60万立方米原油储罐项目投产后,可进一步带动公司的原油中转吞吐量。公司2010年和2011年的原油储罐容量将分别增长17%和24%,在提价预期下,存储业务盈利增长提速。

集装箱业务:增长稳健,内贸箱增速较快。受益于东北老工业区的经济模式带动,内贸箱量的增长将为集装箱业务带来增长亮点;集装箱中转箱量占比逐年提升,未来可以作为集装箱业务的新增长点;此外,2011年装卸费率提升概率大。

矿石码头业务:未来增量来自分拨基地和中转业务。公司一方面依靠与淡水河谷的合作协议可以受益于分拨中心的业务增量,另外,中日韩目前是全球较大的铁矿石进口国,2009年进口量占全球的比重高达84.04%,向中日韩联合提供矿石的国际中转业务也将是未来矿石业务的主要增长点。

汽车码头业务:进入盈利贡献期。目前汽车码头吞吐量占整体通过能力的比例不超过30%,未来增量主要依靠东北地区腹地的汽车企业出口量增长,以及利用码头的区位优势,打造中日韩之间的汽车中转港口。2010年上半年在吞吐量大幅增长的带动下,该业务扭亏为盈,贡献122万元的投资收益。

我们预计公司2010-2012年的收入分别为33.29亿、36.73亿和39.96亿,EPS分别为0.18元、0.19元和0.20元。2011年集装箱及其它货种有提价预期,实际盈利可能会高于我们目前预测。考虑到油品业务贡献利润占比较高,而油品业务盈利稳定性更高;同时未来,大连港(601880)在辽宁省港口整合的背景下,担负着整合周边港口的功能;我们认为可给予相对其它散杂货和集装箱港口一定溢价,给予公司2010年20-25倍的市盈率估值,则估值区间为3.6-4.5元,给予询价区间18-20倍,则询价区间为3.24元-3.6元。